海外鎳生產商季度運營分析 側面影響廢銅價格
發布時間：2021-02-22 08:46:09來源：
精煉鎳生產動態有何變化？ 據最新海外報告，去年四季度，海外主要精煉鎳項目產量約17萬金屬噸，同比下降0.2%，環比增長10%，可以初步判斷，精煉鎳供給儼然已經處于恢復周期，但對于恢復的節奏以及程度，市場仍然存在一定的預期差。近年來，海外精煉鎳新增項目幾乎為零，存量項目及邊際產能的變化將在短期內絕對供給的彈性。 從最新的報告看，重量級巨頭產量彈性不大，俄鎳（Norilsk）2020年鎳產量（自有資源）約23.3萬金屬噸，最新2021年產量指引為22萬~23萬金屬噸，俄鎳自關閉北極圈老舊冶煉廠之后，Kola冶煉廠經歷了一輪技改后的增產，不過目前已經到了后半程，可繼續挖掘的產量空間不大。Vale加拿大項目從2016年開始戰略調整，之后幾年產量呈遞減態勢，未來Vale增長點可能在鎳鹽項目，對精煉鎳產量而言，持穩的可能性更大，這意味著今年可挖掘的增長空間也不大。 BHP繼續提高Nickel West項目的產出，2019年，Kwinana與Kalgoorlie冶煉廠進行了大修，影響了2019年四季度及2020年一季度的產量，之后該項目產量迅速提升，現階段產能利用率已接近高位，保守估計2021年可挖掘的增量在1萬金屬噸以內。嘉能可INO項目與Murrin項目產能利用率也很高，按照其2021年產量指引，增量預計在0.3萬噸之內。住友金屬2020年精煉鎳產量約5.6萬噸，為近三年最低，2021年理想狀態下產量或在6萬~6.5萬噸。 邊際產能方面，馬達加斯加的Ambatovy項目在今年二季度初可能會恢復生產，從最新的情況看，疫情在非洲地區的控制并不理想，樂觀而言，該項目或貢獻2.3萬金屬噸增量，如果復產延期，預計貢獻的量在1萬~1.5萬金屬噸。其他體量相對較大的還有第一量子的Ravensthorpe項目，該項目去年二季度開始復產，2020年產量約為1.27萬金屬噸，2021年產量預估為2.3萬~2.7萬金屬噸，邊際增量可達1.5萬金屬噸。 總體上看，海外精煉鎳項目增產的內在驅動很足，主要是盈利改善預期，疊加下游需求較為強勁。但約束同樣在于缺少新增產能投產，且部分項目產能利用率已在高位，可挖掘的空間不大。樂觀預估，2021年海外主要精煉鎳項目的增量或達到6萬金屬噸，中性預估，考慮到潛在干擾，我們認為增量或在3萬~4.5萬金屬噸。 俄鎳隱形庫存的問題？ 市場對于俄鎳隱形庫存一直存在不少擔憂，從最新的報告來看，俄鎳2020年在俄羅斯本土產量約為17.2萬金屬噸，同比增長0.6萬金屬噸，從其政府口徑，2020年俄羅斯出口鎳約13.6萬金屬噸，同比增長約0.15萬金屬噸。邊際角度看，實際上在俄羅斯本土廠庫邊際增量或在0.45萬金屬噸。 絕對庫存變化預估較難，主要是俄羅斯本土的鎳消耗存在波動，參考歷史數據，產出與出口的差一般在2萬~3萬噸波動，2020年相對特殊，差值達到3.65萬噸，假設俄羅斯本土消耗均值水平為2.5萬噸，則2020年俄羅斯本土隱形庫存或在1.15萬金屬噸。俄鎳芬蘭工廠2020年產量約6.3萬噸，較2019年增加0.1萬噸，實際產出波動與前幾年比也不大，目前暫時無法統計芬蘭2020年鎳出口量。因此，較難估計芬蘭工廠的庫存潛在變化?？傮w上看，我們認為俄鎳2020年廠庫的累積應該是不多的，量級或難以達到市場所流傳的5萬噸這種量級。 值得注意的是，以上預估僅僅從生產與出口角度出發，對于俄鎳賣給貿易商的量或其貿易部門形成的庫存，實際上要從其他方面測算。
屬于2020年貿易商的全球鎳庫存，仍然難以估算，但對于這部分庫存，在海外低利率環境下，結合當前LME鎳的期限結構，筆者認為，短期大量顯性化的可能性并不大。 投資建議 疫情約束減弱，盈利顯著改善，無論是海外硫化鎳礦生產商，還是海外精煉鎳冶煉廠，增產預期均較為強烈，從去年四季度產量顯著修復即可看出端倪。不過，硬約束也體現的較為充分，由于多年缺乏新增產能投放，且邊際產能短期復產有難度，在存量產能利用率接近高位之后，增產的彈性將變小，這無疑將在短期約束供給增長。定量預估，2021年海外硫化鎳礦增量預計在2萬金屬噸之內，而精煉鎳產量增長預計在3-4.5萬金屬噸，兩者最新預估較年報中有所提高。 交易層面，雖然最新海外精煉鎳產量預估較年報中有所提高，但相比于需求增長，精煉鎳仍存在一定缺口，預計今年二季度開始，全球精煉鎳顯性庫存去化或有加速。對于隱形庫存的情況，俄鎳2020年廠庫累積應該在2萬噸以內，市場傳言5萬噸以上的廠庫恐有夸大之嫌，不過全球貿易端受供需過剩影響，精煉鎳庫存應該有不少累積，但考慮到海外低利率及LME鎳結構，短期大量交割的壓力不大。 綜合宏觀預期及短期基本面變化，筆者認為，宏觀與微觀的雙驅動邏輯仍在，預計節后鎳價將繼續震蕩上漲，維持滬鎳主力合約上半年14萬元/噸目標價不變，節奏上看，節后滬鎳上行的步伐或將有所加快。操作上，建議投資者前期多單繼續持有，如果短線遇到劇烈波動，可以嘗試低位追加多單。